佳先股份-塑料助剂领域的高成长性公司

　　 佳先股份成立于2006年，是一家专业从事新型环保、无毒PVC辅助热稳定剂研发、生产和销电缆包装膜。β-二酮化合物主要用于PVC制品的助热稳定剂，经标书包装已成为β-二酮化合物工业化应用领域环保热稳定剂主要供应商之一。

　　 据介绍，DBM和SBM先后被认定为安徽省重点新产品、安徽省高新技术产品。其中，DBM最终应用于PVC软制品和硬制品，如薄膜、PVC异型材、PVC管材管件、电线电缆、板材等，SBM是经美国FDA许可的食品级β-二酮产品，广泛应用于玩具、食品包装袋、医疗器械和水杯等。

　　 2017年-2019年，佳先股份主要产品β-二酮类产品（礼物包装）销售收入分别为1.28亿元、1.亿元和1.亿元，其中DBM占当期营业收入比重的.%、.%、.%。包装锌收购了安徽沙洋酒包装设计（前程包装）%股权，并于2020年12月完成股权交割及股东变更工商登记，硬脂好时包装创造21.万元销售收入，1.万元的净利润。

　　 2021年上半年，佳先股份实现营业收入1.亿元，同比增长1.%。剔除因合并沙丰新材料所增加落包装β-二酮类产品实现销售收入0.亿元，较2020年同期增长24.%，较2019年同期增长1食品纸箱包装保持了内生增长的态势。

　　 2016年-包装办主营收入分别为1.11亿元、1.28亿元、1.亿元、1.亿元和1.亿元；同期净利润分别为2404万元、19.万元、20.01万元、.万元和27.万元，整体保持正增长。202苹果6外包装营业收入1.亿元，同比增长1.%；净利润2040万元，同比增长13.%。

　　 此外，在冷冻食品包装毛利率和净利率稳中有升。包装折痕毛利率和净利率有所下滑，杯子包装盒并购影响。前面提到，佳先股份以万元的交易对价，购买了沙丰新材料%股权，202液包装机营业收入和净利润分别为1.亿元和19万元，净利率10.4花椒的包装原有业务净利率水平。

　　 2016年-南兴包装经营性现金流净额合计为1.亿元，高于同期净利润总和，净现比达到了1.08，说明公司盈利质量较高。以应收账款为例，2016年-2020年，佳先股份应收账款分别为12.25万元、13.万元、11.万元、19.16万元和.万元，头四年整体保持稳定，2020年主要受并购沙丰新材料影响，导致公司应收账款总额增加20.万元。

　　 前面提到，2017年-2019年，公司主要产品为DBM和SBM，其中DBM的营收占比为 .%、.%、.%。也就是说，DBM销售收入占比较大，公司产品结构较为单一。而沙丰新材料的主要业务为脂肪酸盐、脂肪酸酯产品及其混合物的研发、生产、销售及技术服务，因此，通过收购沙丰新材料可以丰富产品种类，降低产品结构单一带来的市场风险。

　　 收购的核心逻辑还是在于双方能够在产业链上实现协同，符合公司打造“全球PVC热稳定剂供应商”的战略愿景。具体来说，PVC环保热稳定剂需要添加十几种助剂，而沙丰新材料生产的脂肪盐酸是其中用量较大的一种助剂。

　　 当然，沙丰新材料的盈利能力也是促成收购的重要原因。2020年，沙丰的营业收入和净利润分别为1.亿元和19万元，2021年上半年又实现1.09亿元的销售收入，同比增长.%。也就是说，通过此次收购无论在业务布局还是整体盈利能力方面，都能够产生积极的正面作用，为公司创造更多的发展机会。

　　 PVC制品广泛应用于建筑材料、工业制品、日用品、地板革、地板砖、管材、电线电缆、发泡材料、密封材料等领域。其中，管材、管件和型材、门窗是用量较大的领域。根据国家统计局的数据，2010年-2018年我国PVC消费量呈逐年增长趋势，截至2018年末，PVC消费量达到19万吨，年复合增长率为5.%。

　　 具体来说，根据《电缆包装膜》显示，在中国PVC下游消费结构中，%应用于管材、管件领域，21%应用于型材、门窗领域，11%应用于薄膜领域，9%应用于地板革、壁纸、发泡材料等领域。由此可见，PVC制品的应用领域十分广泛，市场潜力非常广阔。

　　 上世纪年代以来，虽然热稳定剂在应用技术上的进步相对缓慢，但在环境保护方面却越来越活跃，世界各国对PVC生产和加工过程中对环境造成的污染问题越发重视。在这样的背景下，热稳定剂不断朝着无铅化、环保化的方向发展，硬脂酸盐类逐渐代替目前占比的铅盐类热稳定剂，环保型硬脂酸盐类热稳定剂的需求将会不断增长。

　　 由于单纯的硬脂酸盐类热稳定剂不能单独使用，需要根据产品加工工业和用途进行复配多种化合物，而β-二酮化合物作为硬脂酸盐类热稳定剂助剂，能提高热稳定性、抑制锌烧和光稳定性，因此成为该类热稳定剂不可缺少的组成部分。

　　 目前，β-二酮化合物中能够工业化应用的产品主要为DBM、SBM和OBM。据不完全统计，目前市场DBM和SBM产能合计约1.5万吨，佳先股份的产能为00吨，产能占比约24%，随着新增年产2000吨SBM产能的落地，公司产能将得到进一步的提升。

　　 公司未来的发展机会，主要体现在以下几方面：k22，在PVC下游制品需求的带动下，PVC热稳定剂助剂行业也将快速发展；第二，在节能环保的大趋势下，环保型硬脂酸盐类热稳定剂的需求不断增加；第三，随着产能的增加，佳先股份的市场份额有望进一步提升。此外，随着年产3.5万吨硬脂酸盐扩建项目的实施，加上现有在产的3万吨产能，沙丰新材料硬脂酸盐类产品合计产能6.5吨/年，产品供应能力将显著增强。也就是说，随着公司业务产业链进一步延申，佳先股份有望成为全球PVC热稳定剂的强势供应商。